黄金市场最近可是大火，金价一路飙升，现在已经超过了3100美元一盎司。从2025年开始，全球的黄金价格都在蹭蹭往上涨。到3月31日那天，国内的黄金价格都到730.80元一克了，比年初涨了17.5%，比去年同期更是涨了40.9%。伦敦的金价也不甘落后，差不多是3115.10美元一盎司，比年初涨了17.7%，比去年同期涨了40.7%。

这黄金价格的上涨，就像是刚开始的长征路，新的周期可能才刚刚开始。去年我们发布的报告里提到，影响金价的主要有三个因素：经济总量、货币政策和利率水平。2024年我们预测黄金的内在价值大概是2700美元左右，后来美联储货币政策一转向，金价就开始向这个内在价值靠拢。特朗普上台后，黄金可能就进入了新的周期。从时间上看，1月20日特朗普上台，可以看作是金价周期的一个分界点；从价格上看，那天金价正好接近我们估算的2700美元一盎司的内在价值，所以咱们觉得黄金现在可能正处在新的周期起步阶段。

金价和利率的关系正在慢慢恢复，未来金价可能会受到多种因素的影响。2025年的金价走势和2024年有点不一样了。过去几年，黄金价格和利率有点脱节，尽管美联储一直在加息，但金价好像没受太大影响。这可能是因为疫情期间美元印得太多，金价更多是看美元的数量。但现在，金价在1月20日稳在了2700美元一盎司，和美元的价值基本持平了，美元的数量短期内可能不会对金价有太大影响，利率对金价的作用可能会增强。截至3月31日，美国10年期实际收益率下滑到了1.85%，比1月20日的2.20%下降了35个基点。按照我们的计算，黄金对内在价值的涨幅应该是17%，也就是说合理的金价应该是3155美元一盎司，和现在超过3100美元一盎司的市场价挺接近的。

利率还有可能继续下降，这对金价来说是个好消息。根据DKW模型分析，到2月底，10年期美债中的利率风险溢价部分是0.38%，特朗普上台后这部分有所下降，但相比大选前还是偏高。3月底的时候，10年期美债利率变化不大，但如果后续政策落地，利率风险溢价部分可能会进一步下降，这样名义利率就会降低，金价就有可能上涨。

美元的数量估计还会继续增加，这也可能推高金价。根据宾夕法尼亚大学的预算模型，特朗普政府的支出和税收提案可能会让美国的基本赤字在未来10年大幅增加，这也可能对金价产生一定的推动作用。

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